食品：大成食品增长前景乐观正文目录
    我们对大成的鸡肉及牲畜饲料销售的增长前景乐观，加上鸡肉价格回升，有利其业绩复苏，我们继续给予该股买入评级。我们将大成的2012年每股盈利估计由2.1美仙微调至2.2美仙后，将该公司的目标价调高至2.12元。我们的目标价相当于2011-2012年的每股盈利复合年增长率32%及2012年预计市盈率12.5倍。

    与我们的预期相若，鸡肉产品需求减少对其核心产品构成价格压力，使大成2011年的业绩表现逊色，营业额及纯利分别按年下跌4%及20%至12亿美元及1,600万美元。然而，2011年第四季乃该公司连续第四个录得收入增长的季度，营业额按季增加14%至3.63亿美元，带动纯利按季增3%至400万美元。于3月中，中国的鸡肉价格约为每公斤人民币16.48元，相对2011年的平均价格的每公斤人民币15.96元已上升3%，我们预期该公司的毛利率有望于2012年逐步改善。

    于2011年，大成的收入主要来自鸡肉及牲畜饲料业务，分别占总销售的48%及45%。盈利能力方面，占总销售其余7%的加工食品毛利率则为最高，达14.2%(2008年：3.5%)，主要由于出口销售表现复苏及产品平均售价增加所致。鸡肉及牲畜饲料的毛利率分别为1.5%及11.9%，使整体毛利率达7.1%。于2008年，各相关业务的毛利率分别为5.4%、10.0%及7.4%。

    大成于天津的新建烤鸡肉加工厂房已于2012年第一季开始营运，将可提升该公司的盈利增长动力。为将上游业务扩大营运，大成近期以代价人民币500万元，对从事鸡肉供应的兖州大成食品(1.92,0.13,7.26%,经济通实时行情)增持股权，由51%增加至70%。而大成的鸡肉产品自足率约为85%。

    大成的流动现金仍然充裕，于2011年底该公司拥有净现金2,600万美元。于2011年的资本开支达3,000万美元，主要用作收购生产设施。管理层计划将2012年的资本开支增加近一倍至5,800万美元，主要拨作用于吉林及天津兴建饲料厂，以及扩建现有厂房。因此，我们相信管理层可能考虑进行股本融资，以满足该公司日益增加的营运资金需求。