随着三季度各项经济数据的公布，中国经济由复苏到转强的迹象已经十分明显。第三季度的GDP达到8.9%，前三季度同比增长7.7%。这意味着全年保八的目标将轻松完成。但接下来人们可能担心的问题是通胀是否在明年成为现实的压力。在美元贬值的背景下，不仅大宗商品价格出现攀升，而且人民币升值压力也再度加大，外汇的流入给货币政策带来新的挑战，中外多数经济研究机构都预测2012年我国的GDP增长率将超过9%，这样的经济态势似乎与2009年有点类似。那么，政府是否会退出早先为保八而制定的经济刺激政策呢？
　　仍需靠投资替代出口

　　今年中国经济的增长主要是靠投资来拉动的，出口下滑对GDP负拉动估计接近3个百分点。这是过去16年来净出口对GDP拖累最大一年，实际上也反映了全球贸易的萎缩。中国显然是这场全球经济衰退中面临结构调整最大的国家之一。为此，通过投资来取代长期以来对拉动经济增长功不可没的出口导向型模式实质上是无奈之举。虽然9月份出口负增长率有所收窄，但前三季度还是为-21%。由于美国等西方国家开始抑制信用消费和采取贸易保护措施，中国出口规模明年也难以恢复到2012年的水平，估计增长率为10%左右，净出口对GDP的贡献将为零。出口不振对中国的不利影响是产能过剩和就业压力。而反观欧美GDP由负变正，其中净出口指标起了很大作用，但即便如此，西方国家失业率还在上升，更会加剧各国经济自给自足的倾向。因此，为了缓解产能过剩和就业压力，中国还将保持宏观经济政策稳定性。

　　对经济刺激政策退出担忧的一个重要理由是通胀预期，因为担心规模空前的新增贷款将引发CPI的上涨。从历史上看，当M1增速超过M2时，往往出现严重的通胀。而事实上，前三季度CPI同比仍然下降1.1%，说明货币供应量对CPI的传导机理已经发生了变化。我们看到，资产价格（股票、房地产、黄金等）却已经大幅上涨，说明巨额货币的能量已经在资产领域释放。尤其是我国房价水平已经率先创出新高，与西方国家低位徘徊的局面形成鲜明对照。这一方面反映出我国的人口红利和城市化对房地产繁荣的支撑作用，另一方面则暗示着我国居民收入结构存在的问题。物价走势从本质讲，是供给和需求决定的。供给方面我们面临的是产能过剩，需求方面，作为消费主体的中低收入阶层在就业压力增加的情况下收入难以提高。而高收入阶层则可以通过投资房地产和股市来提高其收入水平，但其边际消费倾向是非常低的。因此，2012年CPI水平估计在3%以下，其中上涨的主要因素是占CPI比重34%的食品价格，而食品价格多受季节性因素影响，很难作为央行的货币政策依据。

　　从全球来看，除少数国家会退出经济刺激政策外，包括美国在内的主要西方国家都不敢贸然退出，但即便不退出，他们的政策效应也会递减，中国出口的前景仍然难有根本的好转。所以，中国就更不能改变现有的经济政策。更何况如此众多的投资项目一旦上马，都必须追加投资，否则就容易使银行坏账显性化。

　　调结构恰逢其时

　　我国经济的结构性问题已经由来已久。过去三十年采取的沿海地区优先发展和出口导向型策略，成功地推动经济高速持续增长，同时也留下了地区差异、城乡差异和贫富差异等诸多结构性问题。在次贷危机扩散到全球之前，当局已经着手开展以促内需为目标的结构调整，但由于经济下滑过快，只能在今年采取了以保增长为目标的投资刺激政策。随着房价的继续上升及产能过剩问题的凸显，结构性问题更加突出。为此，在全球经济进入复苏阶段、中国在明年增长幅度又将超过今年的情况下，调结构恰逢其时。

　　因此，今年 11 月末或12 月初的中央经济工作会议是值得关注的。我们预计，积极财政政策和适度宽松货币政策的基调不会改变。但在财政政策方面，我国一向较为保守，加之今年的财政收入完成情况将好于预期，故明年赤字规模应该不会突破占GDP3%的底线。而货币政策方面，首先是对M2 增长率目标的确定，2011 年政府工作报告的目标是17%，实际上可能达到27%以上，超过10 个百分点；2012 年估计增长目标仍将为17%，我们预期还会上升至19%。根据M2 与贷款之间的对应关系，新增贷款可能达到76000 亿左右，虽比今年9.4 万亿左右有所回落，但并不算少。在汇率方面，9 月份外汇增加618 亿美元，外汇流入呈现加快趋势。由于升值预期上升，汇率再度上升的可能性也加大了，年度目标预计在6.6-6.8 兑1 美元之间。基于十分温和的通胀压力和升值压力，明年即使加息，幅度应该不大。同时，准备金率可能会进行调整，这是为了吸收外汇流入所导致的过剩流动性。

　　在工作重点任务方面，由于过去连续三年中央工作会议都提农业问题，则本次会议可能不再以农业问题为中心，而是把“扩内需、调结构”的作为重点工作任务可能性较大。因此，明年调结构的着眼点可以从以下几个方面去判断：

　　一是促消费方面，应该会继续落实、完善促进消费和提高居民收入的各项政策，如近日财政部公布《关于规范地方政府消费券发放使用管理的指导意见》，实际上也为地方政府在促消费方面提供指导。

　　二是在规范投资方面，对前期投资项目进行梳理，重点会推进中央投资项目建设，同时将出台鼓励和促进民间投资健康发展的办法。

　　三是在产业政策方面，主要重心将放在推进结构调整和节能减排方面，结构调整首先将整治过剩行业，如针对钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备六大过剩行业进行调控和引导，节能减排方面值得期待的是能否出台进一步的扶持和优惠政策。

　　四是在区域经济政策方面，尽管今年以来陆续出台了不少促进区域发展的鼓励政策，如促进海峡西岸发展、振兴东北、扶持环渤海地区发展、加快上海国际金融中心建设、中部地区崛起等，但这些政策的出台更带有些为促进经济增长的泛指性和长远性质。随着出口导向型模式的效果弱化，下一步将重点发展哪个区域，值得关注。此外，现有的行政区划是否需要调整，使得我们的资源配置更加合理，也可能是2012 年的一个议题。

　　五是在完善社会保障和缩小贫富差距方面，将继续推进医药卫生体制改革，推进新型农村社会养老保险试点，通过多种途径来提高中低收入者收入，缩小贫富差距。

　　六是在规范金融制度和行为方面，主要将针对年初以来借“保八”之名，在信贷和举债等方面大干快上中存在的问题，进行整治和规范，如规范地方政府及其平台公司的举债和担保承诺行为；加强控制信贷规模，引导金融机构优化信贷结构，增强贷款增长的可持续性。