中国电信业估值恐下降

        我们访问的大多数行业专家都认为，联通推出的网内无限打2G套餐“随意打”表明语音业务资费下滑进程加速，可能导致行业中长期估值下降。

        拥有强大价值链支持的WCDMA技术为中国联通提供了竞争优势并成为其主要增长动力。2012年第一季度3G收入占公司总收入的25%，管理层预计全年3G收入将超过2G收入。正因为有3G业务的支撑，中国联通才有能力推出低价2G套餐，从而与中国移动在2G业务上进行直接竞争。

        由于中国移动不断赢得2G话务量和收入方面的市场份额，迫使联通也不得不在2G业务上进行反击。2011年第四季度和2012年第一季度，中国联通的2G收入同比下降5%。随着中国移动在话务量方面赢得更多市场份额，联通的网络互联成本持续上涨。

        根据我们的渠道调查，自联通推出“随意打”以来，其2G用户、收入和ARPU一直在增长。不仅网内流量回升，而且网间流量也有所增长。最为重要的是，联通的2G网络变得更“活跃”了。目前联通的2G网络总体而言容量过剩，不存在资本支出压力。

        在中国移动VPN（虚拟专用网络）占主导地位的地区，“随意打”的影响并不显著。例如，中国移动浙江分公司约有60%的2G用户已经以一定方式（企业V网或家庭V网，其中用户拥有大量免费网内通话时间并且可通过拨打其手机后四位或五位短号码来相互通话）加入其VPN服务。这些用户是中国移动的忠实用户，并不容易转成联通用户。

        但在中国移动并不占据市场主导地位或语音资费仍较高的地区，“随意打”使得中国移动陷入两难境地。若中国移动仿效联通，它可能会面临收入和ARPU双降的风险。若不仿效，它将面临市场份额丧失的风险。2011年，中国移动虽然丧失了3G市场份额，但由于2G业务（特别是中西部地区）强劲增长，其财务业绩仍较好。若公司在中西部地区的2G业务放缓，其增长动力可能会受到较大影响。

        针对联通的“随意打”套餐，工信部的处理基调更多是呼吁理性竞争。作为工信部的执行机构，某些地方通信管理局已叫停联通的“随意打”套餐并对联通某些省份的分公司予以罚款，但罚款金额只是象征性的且执行力度较弱。

        500元智能机将冲击现有格局

        千元智能机是2011年上半年3G用户增长的主要推动力。我们的渠道调查显示，入门级别的智能机价格今年将降至500元。基于我们过去10年对通话普及率的研究，手机价格是影响潜在的数据业务市场启动的主要因素。

        根据《中国统计年鉴》的数据，我们运用同样的方法，将城镇和农村人口区分成不同的收入群体，根据历史趋势估算出了未来几年不同收入人群的可支配收入的增长情况。从我们的潜在市场模型中得出的主要结论如下。

        ——平均而言，电信支出将占到总可支配收入的5%，对于不同收入人群，这个波动范围是4%～7%。

        ——500元智能机使用数据服务对应的入门级ARPU为40元，因为中国消费者通常会花12个月的ARPU来买一部手机。由于200～300元的功能性手机目前在中国非常受欢迎，我们将语音服务的入门级ARPU设定为20元。低端3G智能手机的价格降至500元的水平可能有助于3G服务进一步普及至三四线城市，从而再次开发出一个庞大的潜在市场。

        ——计算显示，到2015年，100%的城镇人口和60%的农村人口，也即全国84%的人口将会使用数据服务。

      中国三大电信公司日益采取集中采购手机的做法，这已导致手机生产商的盈利能力承压，从而也令上游企业的利润率承压。从中长期来看，在价值链上已与电信公司建立起密切关系的企业更有机会提高收入并实现较高利润率。

        从当前的市场来，500元智能手机普及的最大受益者根据领域而不同。在零售手机市场上，中国联通将占据最大的份额，其次是中国电信；在三四线城市，中国电信由于有着最佳的3G网络覆盖，将最大受益于低端智能机的普及；在第三方分销渠道方面，中国移动拥有主宰地位，但是中国联通和中国电信势头日增。

        运营商趋势判断及策略建议

        对于三大运营商而言，在竞争加剧的市场中，应该采取对策，把握新的趋势。

        中国联通占领大众市场的时机已到来，建议推出无补贴高数据流量的低端3G套餐。为占领中低端3G市场，中国联通的关键是取消手机补贴并降低资费。我们认为其低端3G套餐的设计并不成功。C套餐（在A和B套餐之后推出的低端3G套餐）还未很好普及。沃·派（目标群体是学生）也是同样的问题。对于低端用户来说，这两个套餐都太贵（从单位资费的角度）。联通管理层应取消66元及更低套餐的手机补贴，并降低数据资费。此外，中国联通可以利用其手机价值链优势，让零售市场出售大部分的WCDMA智能机。若联通坚持手机补贴模式，那么WCDMA在公开市场上的优势就体现不出来，和CDMA及TD-SCDMA也就没什么本质差异。

        中国移动最近的股价走势格外强劲，主要推动因素包括：市场对LTE进展加快的预期；TD-SCDMA手机产品种类增多。我们认为最近的上涨不是结构性的，未来仍有一定压力。TD-LTE的牌照发放时间仍是一个重大不确定因素。到中国移动完成大规模LTE商用网络的建设时，LTE手机将不会是障碍，但是应该关注网络和手机之间的互操作问题，这可能将成为主要瓶颈，特别是因为中国移动将是全球首家运营TD-LTE网络的大运营商。由于没有一个现成的完善的3G网络作基础，中国移动需要建立全覆盖的LTE网络。全覆盖网络的建设难度将比热点网络建设要大得多。